对于很多a股与三一重工捆绑在一起的投资者来说，开始的超级过山车行情仿佛就在昨天，如同一场大梦。

2018年以来，以之前的复权价格为基准，三一重工股价从最低的6元附近，几乎没有大的回撤，一路飙升至2021年2月最高的50元附近，累计涨幅超过7倍。然后，形势急转直下。至今震荡下跌超过70%，市值从最高点蒸发近3000亿元。

因为这样的行情，对于很多后知后觉的投资者来说，这简直就是一场无情收割的终结。之前，葛龙辉发表了一篇名为《长城汽车“妖股”复盘之路:谁的盛宴，谁的眼泪？现在看来，三一重工的业绩与其有太多相似之处。

客观地说，本文并不否认三一重工作为中国的“机械行业”，业务细节非常优秀，发展潜力巨大。它在布局的很多业务可以再次为它收费新的高度，甚至是它现在的估值。笔者也认为其具有良好的长期价值。

但其这一波足以载入史册的超级过山车行情，以及它给无数投资者带来的深刻教训，是非常值得我们回顾和反思的。

01

谁的盛宴，谁的眼泪？

三一重工股价在2021年2月涨到最高点，随后一、二季度聚集的大量机构资金开始坚决撤退，宣告这场持续两年多的盛宴结束。

不到半年，基金减持超过2/3，到今年一季度，股票市值甚至不足20亿，连高峰期的零头都不够。

不仅是机构抛售套现，三一股价大涨以来，集团高管也出现了大量减持操作。根据2020年的财报数据，尤其是包括董事长梁稳根、总裁兼副董事长向、董事唐修国、副总裁兼董事易小刚等核心高管，减持规模非常大。

与此相对应的是，在三一的股价开始见顶时，散户数量急剧增加，甚至在其股价开始大幅下跌时，仍大量增加，一直持续到2021年底。在这个阶段，三一重工的股价已经从巅峰下跌了一大半，而股东人数却从不足30万人飙升至113.8万人。

百万股东是什么水平？整个a股市场和中国平安(行情601318，诊断股)只有三家！而三一重工的股东人数从“无名”挤进前三，只用了一年时间！

很明显，这波过后，持有三一重工的机构赚了大钱，全身而退，而他们的对手，也就是众多高位接盘的散户，都被深深套牢，有的还不肯认输，选择继续抄底拉低价线等待反弹解套，但越陷越深，难以为继。

无奈投机成了股东。现在，股吧等论坛的三一重工评论区几乎成了股民反思和吐槽的“重灾区”。

02

谁在装傻？

回顾三一重工这一轮风起云涌的行情，大概有几个核心原因:

一方面，虽然2018年国家开始加大限购力度，严控房价，但房地产市场仍处于“涨价去库存”的疯狂阶段，这也助推了工程机械的销量增长。到2020年，全球疫情将开始爆发，对实体经济造成严重影响。但也让市场对国家大规模的政策刺激和宽松的流动性寄予厚望。工程机械行业作为大型基建的核心板块，成为资本追逐的焦点。

同时，2018年以来，中美关系转冷，叠加国内重大经济结构转型，国内经济发展进入阵痛期，对金融市场形成明显打压，多个行业板块持续遇冷。在这种情况下，资金开始选择业绩稳定的赛道行业。

三一重工作为机械龙头，刚刚在业绩数据上表现不错。2020年，其年营收首次突破1000亿元，净利润也增至154.31亿元，同比增长36.25%。在当时疫情对宏观经济造成影响的大背景下，是很难能可贵的。

值得一提的是，在此期间，市场开始阅读三一重工的大量研究报告，不断激发市场对其所代表的工程机械板块的看涨预期。在巨大的赚钱效应、销售数据和机构观点背书下，散户开始犹豫上车，要不断加仓。

最终，所有这些因素造就了这个百亿巨量一年涨几次的超级市场，一切都显得天时地利人和。

但事实上，真的是这样吗？

工程机械作为一个周期性明显的传统行业，自然要受制于经济发展趋势。

从2018年开始，中国面临着百年不遇的巨变。不仅仅是中美关系的转圜，城市化率的饱和，尤其是严控房地产泡沫导致的传统大型基建行业发展的放缓，都会极大压制国内传统工程机械的增长预期。

事实上，2020年全球刺激经济的“大放水”确实极大地拉动了中国工程机械的销量，以挖掘机的销量为例。但这种短期刺激政策的一个很大的副作用是，会提前透支行业未来几年的需求。

2008年金融危机后，“四万亿”强力政策刺激工程机械行业的行业需求在随后几年提前透支，导致2012年至2016年上半年下游销量出现断崖式下滑。

同样的，稍微在行业内或者懂点金融知识的人都会知道，2020年销量的高增长根本不会持续。

成绩有目共睹。从2021年开始，中国挖掘机销量开始出现断崖式下滑，甚至比2019年的数据还要糟糕。得益于2021年出口挖掘机业务的大幅增长，如果没有这个加持，很多企业的业绩数据会更差。

这些其实是宏观经济最真实的反映。

从2018年房地产严控到2020年疫情影响严重，经济压力已经成为既定事实。即使有放水和扶持政策做后盾，也很难改变这种客观大趋势。

在这种背景下，传统机械行业靠什么维持首先背离经济下行的高景气？

那么，为什么这些机构似乎根本看不到这些客观现实，或者说他们没有这样的能力？

不可否认，三一重工股价跌到现阶段，动态PE估值26.8倍，市净率不到2倍。对于这样的机械巨头来说，确实非常划算。

现在三一重工的国际化布局已经取得了越来越显著的成绩。尽管在全球加息和地缘政治动荡下，欧美宏观经济面临巨大危机风险，但幸运的是，近年来，中国与“一带一路”沿线国家和东盟国家的经贸合作持续保持高景气，这在推动三一中国近年国际业务方面取得了显著成效。

2022年中报，三一国内营收大幅下滑58.18%，但国际业务营收165.31亿元，逆势大幅增长32.87%，占总营收比重超过40%。所以潜力还是有可能的。

近期部分机构开始重新进场挑货，不排除在形成阶段出现筑底的可能。

但会继续受到国内经济形势的影响，叠加全球经济整体下行，业绩将重回近两年的高增长，压力很大。

因此，其股价在未来一两年内可能无法重现辉煌，回到2021年的高点。

03

标签

邱国禄关于投资有一句名言:在中国做价值投资，相当于雾天遛狗。我做不到，但是遛狗的绳子特别长。在a股市场，遛狗的人走了1公里，可能狗来回走了3公里。价值和价格可能会偏离很远，但绳子还在。

在股票市场中，价格围绕价值的波动是金融市场最基本的规律，也是反映人类贪婪和恐慌的最简单的现象。在a股，这是超买和超卖。

在同一个问题上不断犯错，是投资的必经阶段。被同一个错误打了太多次的人，可能会记住教训，从此与同类错误分离；但大多数人在类似事件发生时总会找各种理由说这次不一样，然后被教着再“揍”一顿，直到最后。

希望这次被三一重工深度套牢的广大投资者能吸取一些教训。